2025 年的市场走势明显分歧：比特币垫底，黄金创高，那斯达克在资金偏紧下逆势上涨，三种资产仿佛各走各的路。这样的变化，让不少投资人开始怀疑，过去熟悉的市场规则是否正在改写。对此，Arthur Hayes 给出了一个不同角度的解读。他认为，这场分歧背后，并不是单一因素在作祟，而是多股力量同时拉扯的结果，也正是这个变数，让他对 2026 年的市场，做出了与多数人不同的押注。
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2025 市场走势大分歧，三大资产不同调
Hayes 回顾 2025 年，比特币成为主要资产中表现最差的一类；相对地，黄金价格持续走高，那斯达克指数亦屡创新高。而单纯从流动性角度判断，当美元流动性下降时，风险资产与替代资产理应同步承压，但实际走势却并非如此。
Hayes 指出，比特币的表现其实完全符合其定位。作为对抗法币滥发的货币科技，比特币高度仰赖美元流动性。2025 年，美国信用脉动下滑、美元流动性转弱，比特币自然随之走低。至于黄金与美股之所以仍能上涨，关键不在于它们不受流动性影响，而是背后出现了「国家级买盘」与政策力量的支撑。
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有央行买盘撑腰，成 Hayes 续持黄金关键理由
Hayes 指出，他持有黄金的关键理由，不在于抗通膨，而在于「有央行买盘撑腰」。虽然传统上黄金被视为通膨避险工具，但自 2008 年、特别是 2022 年后，金价涨幅已明显超越通膨，却未出现散户狂热进场的迹象，显示推升金价的不是投机资金。
他表示真正的主力来自各国央行。2008 年美国大规模印钞，以及 2022 年冻结俄罗斯资产，动摇了各国对美元与美债的信任，促使央行加速卖美债、买黄金。由于黄金没有对手风险，也不受政治冻结影响，成为首选。
同时，黄金也重新成为国际结算工具。2025 年 12 月，美国贸易逆差缩小，主因是非货币黄金出口激增，显示全球正逐步走向「去美元化」，黄金重新回到核心储备资产的地位。
国策加持 AI，让科技股与比特币走势不同步
Hayes 表示，理论上科技股与比特币都应随美元流动性起伏，但 2025 年却出现分歧：那斯达克上涨、比特币下跌。他认为，关键在于 AI 已被中美两大国纳入国家战略。
AI 被视为左右生产力、军事实力与全球竞争力的核心，中国透过五年计划集中扶植相关产业，美国在川普回锅后，也以行政命令、政府投资与保证需求，将资金导向 AI。
因此 Hayes 认为，即使整体流动性偏紧，AI 相关企业仍能持续获得资金，那斯达克成为「政策保护型多头」，与比特币脱钩。Hayes 也提醒，一旦企业成为国家战略工具，股东利益终将让位于政治目标，而中国过去「国家战略优先、股东利益靠边」的经验，正是前车之鉴。
三大动能加持，或让 2026 美元流动性再次回升
Hayes 强调，比特币的核心驱动力始终是美元流动性。他预期，2026 年美元流动性将重新大幅扩张，主要有三大动能：
- 联准会资产负债表将再次扩张：随著 2025 年量化紧缩 (QT) 告一段落，12 月改以「储备管理购买计划」(RMP) 进场，至少每月增加 400 亿美元，未来规模仍可能扩大。
- 商业银行将加大对「战略产业」的放贷：在政府投资或保证需求的情况下，银行更愿意放款，创造新存款、直接扩张货币供给，类似中国模式，只是美国刚起步。
- 房贷利率有望下行：川普要求房贷机构动用资本购买「不动产抵押证券」(MBS)，等同间接注入流动性，推升房市与财富效果，刺激借贷、消费与投资。
Hayes 观察，比特币与美元流动性在时间上已接近同步落底，若流动性回升，比特币也将随之反弹。2025 年比特币表现不佳，并非机制失灵，而是流动性不足。
杠杆布局比特币并加码 Zcash，为 Hayes 2026 投资方向
Hayes 自称是高风险偏好投资人，表示目前已把手上资金全数投入市场，但因看好 2026 年流动性回升，仍持续提高风险曝险。他选择透过股票杠杆比特币，布局 MSTR 与 Metaplanet 等「比特币 DAT」。
他观察，这些股票相对比特币价格仍处低档，若比特币重回 11 万美元，市场资金可能透过这些股票追逐比特币，涨幅有机会高于币价本身。
此外，他也持续加码 Zcash，认为开发团队分家并非利空，反而可能带来更具商业化潜力的新产品。
(Arthur Hayes：全球印钞不会停，带动比特币 2028 年突破百万美元)
风险提示
加密货币投资具有高度风险，其价格可能波动剧烈，您可能损失全部本金。请谨慎评估风险。